日前，證券法修訂草案提交全國(guó)人大常委會(huì)一審，作為對(duì)資本市場(chǎng)影響最大的法律，《證券法》在實(shí)施16年后再度大修，廣受關(guān)注。5月30日，由中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)、北京市金融服務(wù)法學(xué)研究會(huì)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融服務(wù)法研究中心、中倫文德律師事務(wù)所共同主辦的《證券法》修改專題研討會(huì)在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)術(shù)會(huì)堂舉行。會(huì)議分證券發(fā)行與信息披露、證券交易、證券欺詐與投資者保護(hù)、證券監(jiān)管與自律監(jiān)管四個(gè)單元，來(lái)自學(xué)界、實(shí)務(wù)界的多位知名專家學(xué)者參加會(huì)議，為《證券法》修改建言獻(xiàn)策。

　　此次提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)一審的證券法修訂草案共338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條，修訂草案共涉及五方面主要內(nèi)容，包括：實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立健全多層次資本市場(chǎng)體系，加強(qiáng)投資者保護(hù)，推動(dòng)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，簡(jiǎn)政放權(quán)、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管等。與會(huì)專家學(xué)者圍繞此次修法中的這些熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了交流與探討。

　　注冊(cè)制改革 簡(jiǎn)政放權(quán)更徹底

　　在本次《證券法》修訂中，最受關(guān)注的亮點(diǎn)是首次明確規(guī)定了實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。根據(jù)修訂草案規(guī)定，公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易，由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行審核。同時(shí)，修訂草案還提出建立公開發(fā)行豁免注冊(cè)制度，規(guī)定了向合格投資者發(fā)行、眾籌發(fā)行、小額發(fā)行、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃等豁免注冊(cè)的情形。

　　專家學(xué)者認(rèn)為，注冊(cè)制改革，緊扣十八屆四中全會(huì)的決定，是重大的制度創(chuàng)新。有專家提出，“根據(jù)目前草案規(guī)定，采取的是由證券交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的方式，其中還有一些問(wèn)題值得關(guān)注，比如這種方式有其制度設(shè)計(jì)的考慮，但是增加了成本，此外還涉及最終責(zé)任承擔(dān)問(wèn)題，是由交易所還是證監(jiān)會(huì)來(lái)承擔(dān)，涉及行政訴訟時(shí)是以交易所還是證監(jiān)會(huì)作為被告?對(duì)注冊(cè)制下的權(quán)責(zé)以及責(zé)任承擔(dān)應(yīng)當(dāng)做出更明確的規(guī)定。另外，證監(jiān)會(huì)可以考慮簡(jiǎn)政放權(quán)更徹底，將這部分權(quán)力徹底下放給交易所。”

　　北京大學(xué)法學(xué)院蔣大興教授表示，對(duì)于債券，在強(qiáng)化對(duì)債券持有人的監(jiān)管之后，核準(zhǔn)制可以取消，統(tǒng)一實(shí)行公開發(fā)行注冊(cè)制。中國(guó)政法大學(xué)民商經(jīng)濟(jì)法學(xué)院李東方教授提出，應(yīng)盡早結(jié)束證券發(fā)行注冊(cè)與核準(zhǔn)雙軌制，證券法調(diào)整的證券應(yīng)當(dāng)實(shí)行統(tǒng)一的發(fā)行制度，注冊(cè)制應(yīng)當(dāng)適用于所有的證券品種。實(shí)際上，債券的風(fēng)險(xiǎn)小一些，但采用核準(zhǔn)制，而股票風(fēng)險(xiǎn)大一些，將采用注冊(cè)制，這是一種制度的路徑依賴。

　　浙江大學(xué)光華法學(xué)院教授李有星認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，注冊(cè)制如何去成本化、去中介化、實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上注冊(cè)仍有待探討。建議將注冊(cè)審核的時(shí)間期限改成30天，對(duì)相關(guān)審核期限規(guī)定基本規(guī)則，并建立注冊(cè)審核利用互聯(lián)網(wǎng)的外部審核機(jī)制。

　　北京大學(xué)法學(xué)院彭冰教授提出，公開發(fā)行注冊(cè)制改革還應(yīng)完善對(duì)私募發(fā)行豁免及轉(zhuǎn)售限制的制度建設(shè)。

　　加強(qiáng)投資者保護(hù)

　　本次《證券法》修訂草案中設(shè)立投資者保護(hù)專章，系統(tǒng)規(guī)定了投資者保護(hù)相關(guān)制度。其中將有關(guān)投資者保護(hù)的司法實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)納入其中，在草案中明確證券民事賠償訴訟可推代表人訴訟。專家認(rèn)為，關(guān)于代表人訴訟的規(guī)定有利于完善投資者權(quán)益保護(hù)法律制度，在具體條文內(nèi)容規(guī)定方面，還要注意與民事訴訟法及相關(guān)司法解釋的銜接，保持與訴訟法基本規(guī)定相一致。

　　就《證券法》修訂草案中增加關(guān)于現(xiàn)金分紅的規(guī)定，專家提出，這部分規(guī)定要注意與《公司法》中的規(guī)定相銜接。北京大學(xué)法學(xué)院甘培忠教授表示，證監(jiān)會(huì)可以出臺(tái)一個(gè)具有執(zhí)行力的指導(dǎo)意見，要求上市公司在公司章程中增加分配的條款。

　　就如何強(qiáng)化投資者保護(hù)，廈門大學(xué)法學(xué)院肖偉教授提出，在注冊(cè)制下，投資者要做出決定時(shí)，需要依據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的消息，這方面應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)的配套制度，確保中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

　　海南政法職業(yè)學(xué)院副院長(zhǎng)朱綿茂表示，目前很多人是上市公司的實(shí)際控股人，但沒有被列入控股股東，《證券法》在修法時(shí)除明確發(fā)行人的責(zé)任外，還應(yīng)該明確使上市公司的實(shí)際控制人承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，從源頭上明晰投資者保護(hù)的細(xì)則。

　　就證券欺詐部分，有專家建議，關(guān)于內(nèi)幕交易的規(guī)定，應(yīng)對(duì)“內(nèi)幕信息”和“未公開信息”進(jìn)行區(qū)別界定，應(yīng)設(shè)立內(nèi)幕交易除外條款，設(shè)立阻卻機(jī)制，避免擴(kuò)大化地“誤傷”，關(guān)于內(nèi)幕信息的起算點(diǎn)、內(nèi)幕交易損失的計(jì)算還應(yīng)進(jìn)一步具體研究。

　　證券監(jiān)管進(jìn)一步突破創(chuàng)新

　　本次《證券法》修改體現(xiàn)了許多的重大制度創(chuàng)新，有專家提出，還有一些像分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管制度等沒有涉及，建議進(jìn)一步突破創(chuàng)新，引入功能監(jiān)管方式，適應(yīng)金融創(chuàng)新。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院曾筱清教授認(rèn)為，我們國(guó)家在加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作和監(jiān)管協(xié)調(diào)方面提了十多年，但是沒有根本進(jìn)展，建議這次修法把監(jiān)管合作和信息共享放到總則中，加強(qiáng)其分量。另外，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下，如果銀行做的業(yè)務(wù)與證券服務(wù)有關(guān)，產(chǎn)品功能與證券有關(guān)，這些還是要強(qiáng)調(diào)功能監(jiān)管。

　　北京大學(xué)法學(xué)院蔣大興教授提出，《證券法》中對(duì)于證券的定義，直接決定《證券法》“管的范圍”，修法中對(duì)于證券的范圍定義，是否要將非盈利證券納入其中，為比如像教育證券等非盈利證券留出空間，這都值得進(jìn)一步研究探討。北京大學(xué)法學(xué)院彭冰教授表示，在對(duì)證券定義時(shí)，應(yīng)當(dāng)要突出“投資性合同”的“投資性”這個(gè)核心概念。

　　專家學(xué)者認(rèn)為，注冊(cè)制以后，需要進(jìn)一步加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和法律責(zé)任。有專家提出，可以賦予證監(jiān)會(huì)更多的執(zhí)法手段，以便有效查處證券違法行為，維護(hù)證券市場(chǎng)的公平公正，保護(hù)投資者合法權(quán)益，與此同時(shí)，要對(duì)權(quán)力行使做出明確嚴(yán)格規(guī)范，以防止權(quán)力“任性”，還要設(shè)立相應(yīng)的司法監(jiān)督程序，加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)法的監(jiān)督，督促其嚴(yán)格執(zhí)法。

　　另有專家提出，本次修訂草案共338條，其中很大篇幅60多個(gè)條款是關(guān)于法律責(zé)任的規(guī)定，這體現(xiàn)了證券法是“有牙齒的老虎”，但具體條文規(guī)定方面是否要寫這么大的篇幅還值得進(jìn)一步探討。修法過(guò)程中，在立法技術(shù)上應(yīng)該有一個(gè)分層處理，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更好的邏輯提煉。哪些屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管執(zhí)法范圍，哪些屬于證券交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管內(nèi)容，應(yīng)進(jìn)行區(qū)分，需要上升到法律的納入法律中規(guī)定，不需要上升到法律的就由部門規(guī)章、自律規(guī)則去規(guī)定。清華大學(xué)法學(xué)院施天濤教授建議，關(guān)于法律責(zé)任的部分可以單獨(dú)出一個(gè)行政處罰的規(guī)定。

　　中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)、最高人民法院研究室副主任、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院兼職教授郭鋒表示，《證券法》修改意義重大，備受關(guān)注，證券法學(xué)研究會(huì)將把專家學(xué)者的的意見集納整理后提交相關(guān)立法部門，為此次法律修改，為我國(guó)證券法治體系建設(shè)完善貢獻(xiàn)力量。