各位領(lǐng)導(dǎo)、各位專家學(xué)者：

　　大家好！真的是很榮幸來這邊作一個報告。我的題目是《證券交易中內(nèi)線交易里面的重大消息重大性標(biāo)準(zhǔn)的探討和比較》。兩岸有很多問題，包括法律，有很多值得我們作比較的地方。我個人的資料是在PPT檔第2頁這里，我在經(jīng)濟(jì)部擔(dān)任修正委員，當(dāng)獨(dú)立董事、仲裁法、民法物權(quán)編的修正委員、上市柜公司審議委員等等，我的很多看法是我認(rèn)為理論離不開實(shí)務(wù)，在臺灣，有很多證券交易問題，真的非常復(fù)雜、也非常有趣。今天的報告里面最簡單的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)國家，這幾年內(nèi)線交易中通常對重大消息還是做一些概念性的規(guī)定，給司法機(jī)關(guān)彈性的空間。

　　在臺灣有兩個，一個是罪刑法定原則，另外是構(gòu)成要件明確性原則。在這種情況下，除了證券交易法規(guī)定以外，我們還要受主管機(jī)構(gòu)訂定重大消息之范圍極其公開方式。很細(xì)膩的東西，包括我們剛才講的重大消息的規(guī)劃、公開的方式等等，這個都是主管機(jī)關(guān)定的方法。

　　一般講到重大影響，到底怎么樣重大影響？這非常抽象。因?yàn)榉浅３橄?，所以就有一些所謂的灰色地帶。中國大陸這邊也是一樣，因?yàn)樵瓉硪彩菍?shí)施計劃經(jīng)濟(jì)，后面有很多金融和很多領(lǐng)域，剛剛開始的時候可能也不是太強(qiáng)，在這個地方有一些潛在的風(fēng)險和問題。我們在臺灣叫內(nèi)線交易，在大陸叫內(nèi)幕交易，事實(shí)上兩個定義應(yīng)該是一樣的，這個部分真的是難發(fā)掘，因?yàn)榉浅Ｖ匾?，所以理論和?shí)務(wù)就有很多人喜歡研究。在臺灣通通常談到內(nèi)線交易就有兩個部分，第一誰是內(nèi)部人，在這種狀況下，這個部分我們需要禁止買賣。

　　因?yàn)樽C券交易法把重大影響股東權(quán)益的部分，或者影響證券市場價格有重大影響之事項(xiàng)，原則上有這樣的規(guī)定，規(guī)定的非常細(xì)膩。詳細(xì)的部分各位可以參考里面705頁到716頁，這里面有很詳細(xì)的報告。

　　怎么來判斷重大性？只要談到重大性，就是重大影響股票的價格，還有對正當(dāng)投資人的投資決定，這樣的規(guī)定一定要有具體的管理辦法，具體的管理辦法我們這邊還有18款的規(guī)定，在18款的規(guī)定里面有的時候也會還有其他的，不只是這個而已，這部分另外碰到的問題，就另外個案再來判斷。

　　臺灣有關(guān)于重大性的這種問題，抽象的規(guī)定，主管機(jī)構(gòu)再用管理辦法，這時候看起來很有彈性，當(dāng)然也有人認(rèn)為，你既然很有彈性，就會欠缺明確性。這里面我認(rèn)為一方面我們有很多判定的法則，另外一方面是不是可以把這些規(guī)定或者重大性的概念具體化，或者再做一個類型化。其實(shí)我們昨天的報告里面有談到，法律有不一樣，立法就有不一樣，這部分是牽涉到法律文化的一些問題。臺灣在認(rèn)定的時候其實(shí)有來個案子非常有代表性，臺開公司，因?yàn)轶w制不佳，董事長想說我們現(xiàn)在要從銀行那里拿到很到貸款，另外他有經(jīng)營不佳的問題，有債權(quán)要賣掉。他想一方面我要保持臺開的股票，另外一方面想趁著這個機(jī)會看看有沒有人要買股票？這時候趙建銘（音）接手。從以前問題發(fā)生到現(xiàn)在，到現(xiàn)在判決還沒有確定。所以法院實(shí)務(wù)上碰到這種案子，要看很多證據(jù)，因?yàn)闄z察官提起公訴，法院判刑，在這個狀況下律師的角色介入就有很多空間，因?yàn)楣善辟I賣有很多經(jīng)濟(jì)因素在里面，有一些行為是經(jīng)濟(jì)行為，因?yàn)檫@種判斷不一定是內(nèi)線消息。我想最高法院有很多規(guī)定，甚至于他后來會談到，你今天講到這些焦急到底時間點(diǎn)、明確性在哪里，這一個問題會引起很多討論，那就修法把法律的漏洞彌補(bǔ)掉，法律修改有很多法律的判決又變成不能用，所以對于律師來講有很多的機(jī)會，當(dāng)然也有很大的挑戰(zhàn)。

　　另外一方面，你今天處分不良債權(quán)，或者今天的消息要聯(lián)貸，這家公司可以收到十幾家銀行貸款給你，甚至是重大消息，這樣真能影響股價嗎？如果判斷錯怎么辦？這是一種商業(yè)判斷，那是很值得討論的，這是在臺灣非常有名的一個案子。

　　另外一個案子是機(jī)殼代工大廠綠點(diǎn)公司，董事會要跟捷普集團(tuán)合并，董事長自己有一家公司，在宣布之前開始加碼一直加碼，臺灣創(chuàng)投之父有很多的經(jīng)驗(yàn)判斷，因?yàn)樗鰟?chuàng)投，所以他有很多的投資判斷、投資技巧。但是很抱歉，因?yàn)槟菚r候有一個所謂的，你要并購要先有意向書，那這個意向書出來，到底重大性時點(diǎn)在哪一個地方？意向書算不算？但是意向書到最后還有更多細(xì)膩的東西。因?yàn)闀r間的關(guān)系，各位可以參考資料，這里面我剛才已經(jīng)講到了，因?yàn)樗麄€內(nèi)線交易的時點(diǎn)，是這么長的判斷，那在這么長的判斷里面，可不可以用這個意向書，所以我說企業(yè)并購是一個消息鏈，這里面很廣，在很廣的過程里面?zhèn)€案和流程都不同，這樣的狀況對這個案子的判斷到底你算不算內(nèi)線消息，非常值得研究，這個案子已經(jīng)定案，事實(shí)上沒辦法翻案了。

　　我剛才講的牽涉到商業(yè)運(yùn)作，商業(yè)運(yùn)作有一些流程和信息，這樣的一些特性如果今天就這樣，到底它的明確時點(diǎn)在哪一個地方，如果你沒有好好考慮，有的時候會影響到很多。我們剛才談到大陸這邊也有一些證券法六七條，后來我還舉了一些內(nèi)幕消息，還有因?yàn)檫@個標(biāo)準(zhǔn)之后投資人到底怎么思考。有很多東西事實(shí)上是經(jīng)濟(jì)問題，不一定是投資理財?shù)膯栴}，不一定是內(nèi)線消息，這部分非常值得探討。大陸這邊有國美集團(tuán)案，2012年還定了一個關(guān)于辦理內(nèi)部交易、泄露內(nèi)部信息刑事案件具體運(yùn)用法律若干問題的解釋，一方面有規(guī)定，一方面有更細(xì)膩的解釋。后面還有一些資料，各位詳細(xì)參考書面。兩岸比較的時候就會想到這部分到底是怎么回事，臺灣從美國學(xué)過來一些，后面的規(guī)定會非常像，談到最后就變成重大性時點(diǎn)在哪里，還是你到底可以在哪個地方不能做什么，所以我這邊兩岸的結(jié)論，我后來舉了美國的兩個案例。你這邊在碰到問題的時候看看美國的案例，如果有時候事件性質(zhì)是推測性，就會影響判斷，我想這個給各位參考一下。

　　最后我再把結(jié)論稍微提一下，事實(shí)上兩岸有的時候有一些內(nèi)線消息的案子，有的時候媒體預(yù)測，有的時候還有很多報紙的報道，都會影響到法官在做判決的時候所謂未審先判的氣氛，政策上，我覺得不太可能，時間關(guān)系我想我就報告到這里，詳細(xì)可參閱我的書面文章內(nèi)容。謝謝大家！